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上海九百:主业盈利能力低下,依赖外部收入支撑业绩

时间:2011-04-29    机构:天相投资

公司业绩基本情况:2010年,公司实现营业收入1.51亿元,同比下降15.19%;营业利润0.19亿元,同比下降46.16%;归属母公司净利润0.29亿元,同比增长126.23%;基本每股收益为0.07元,高于我们之前所预计的负0.01元。2011年一季度,公司实现营业收入0.38亿元,同比下降23.96%;营业利润0.09亿元,同比增长237.60%;归属母公司净利润0.94亿元,同比增长3496.90%;基本每股收益为0.23元。

利润分配预案:公司本年度因累积未分配利润仍为负值,所以决定不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。

公司各项业务收入持续下滑,全靠外部收入支撑业绩:公司主营业务分为工业(收入占比37.52%)、商业(收入占比54.70%)和旅游饮食服务(收入占比5.25%)等。2010年,公司各项业务收入持续下滑,工业收入下滑20.57%(已连续三年下降,年均降幅15%),商业收入下滑15.51%(已连续三年下降,年均降幅16%),旅游饮食业收入下滑1.49%(已连续两年下降,年均降幅8%)。公司盈利完全依靠投资收益和营业外收入支撑,公司年度投资收益7,593万元,是营业利润的4.04倍,营业外收支净额1,326万元,占比约一半的利润总额。公司净利润虽有所增长,但由于严重依赖外部收入因此盈利能力存在诸多不确定因素,恐难以持续,需要在主业经营方面进行大规模的改革措施。

期间费用支出巨大,管理费用占比最大:公司每年都需要巨额费用支出,其间费用率达到接近70%,几近行业最高水平,特别是管理费用占比所有费用的一半,公司运作效率较为低下,费用支出是拖累公司业绩的重要原因之一。公司内部管理需要进一步调整提高以增强公司经营管理效率,否则业绩很难有正面改观,公司商业房地产业也应作出结构上的调整。

公司计划加强网点开发经营,提升商业房产收益:在2011年规划中,公司计划结合静安寺商圈和静安南京路商业布局的调整,加强力度,优化网点结构,提高商业房产收益。同时,公司将加大对“正章”产品的研发力度,扩大销售规模,并适时推出高端洗衣业务,力争使洗衣连锁业务有所突破。做大酒类产品的总代理规模,提升市场影响力。我们认为,内部管理和经营效率管理是公司不可获缺的改革选择,否则计划将受到诸多阻碍和困难。

2011年一季度收入继续下降,营业外收入增幅最大:2011年一季度,公司营业收入继续下滑,降幅23.96%,主营业务盈利能力未见回复,主营业务持续萎靡。公司业绩依然依赖外部收入支撑,投资收益约为营业利润的1.47倍,且营业外收入净增8,474万元(去年同期无此项收入),其中处置固定资产、无形资产、和其他长期投资为公司收回现金2亿元。我们对公司2011年度的主业经营能力仍持不乐观态度。

盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.09元、0.10元和0.11元,按4月27日的收盘价7.86元计算,对应的动态市盈率分别为86倍、78倍和71倍。对比商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值明显高于板块预期值,考虑到有限的业绩增长空间,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。

风险提示:公司盈利取决于诸多外部因素,盈利前景也有很大不确定性。